路演嘉宾：梁杏国泰基金量化投资部总监、基金经理

路演时间：2023年1月31日

1、港股市场近年来表现回顾

主持人:2023年以来，资本市场已经发生了明显变化，截至春节，a股主要宽基指数今年涨幅均超过5%，其中创业板指涨幅超过10%，上证指数为3200 港股市场过去两年的业绩在整个市场中非常有代表性，从2021年初以来港股经历了近两年的单边下跌趋势，港股科技指数从2021年2月到2022年10月下跌了60%多。 最近三个月，港股科技指数反弹幅度超过40%。如何评价港股市场近两年的大幅波动？

香港股票科技指数(931573CNY )近两年走势

资料来源： wind，2023/1/31目前，指数过去的表现并不代表未来。

梁杏:香港股市近两年大幅波动的原因一方面是受中概股相关政策持续发酵的影响，2022年上半年国内公司在美股上市受阻。 例如，美国监管对会计账簿的要求与国内强调的安全保密相矛盾。 另一方面，2022年3月16日至美有关部门出现了超预期的大幅加息动作，压制了整个市场的风险偏好，影响了美股资本市场，也波及了港股、a股市场。

同时，港股科技板块的下跌和医药板块的调整也有一定关系港股科技股中生物医药企业占比较大，但从2021年开始国内采集政策不断出台，涉及范围从仿制药扩展到生物药领域，国家层面规范了医药临床报告，因此医药股的

2、港股市场与A股市场的差异

主持人：港股市场和a股市场参与者在投资方式方面有什么区别？

梁杏(1）体量)、a股市场体量更大，股票选择更多。 香港股市体积小，如出现部分新股不参与、缺乏流动性的情况。

2）结构，a股市场机构化水平近年来有所提高，但个人投资者数量依然庞大。 香港股市主要以机构投资者为主，机构化程度更高。

3）国际化程度，a股市场的交易习惯更多受国内影响，港股市场受国外影响。 例如香港的佛教生日等使两个市场的交易时间不同。

主持人：在之前的分享中，也经常使用股价定价公式的框架，根据利润、流动性、风险偏好进行分析。 那么，这个框架适用于香港股市吗？

梁杏：基本上可以适用，但不能完全照搬。

首先，从利润方面看，香港股市机构投资者比较高，因此更可能重视利润在股票定价中的权重。

其次，在流动性方面，美股波动对港股影响更大，在美国有关部门大幅加息的背景下，港股表现不佳，而且向北资金外流也会影响a股市场走势。

最后，在风险偏好方面，由于港股市场上有很多原本想在a股上市但达不到标准的内地公司，在基本面分析中与a股市场密切相关，受到政策和行业的影响。

3、货币政策对港股的制约有所缓解

主持人：去年美有关部门加息给港股市场带来了很大的压制。 展望2023年，你认为利率对港股的压制会像去年那么明显吗？

梁杏：大概率缓解。 首先，美国有关部门的持续加息目前已经拐点，从2022年11月开始，美有关部门加息出现了大幅放缓预期，美国、海外的压力逐渐减轻。 其次，防控后，国内经济逐步复苏，宽松的货币政策、更加积极的财政政策通常是稳经济的良方去年12月国内CPI为1.8%，PPI为负0.7%，具备了宽松的基础。

整体而言，流动性压力将会减轻，对香港股市的压制也会逐渐缓和。 而且，现在美国有关部门可能不仅仅是推迟加息的问题。 据预测，美有关部门今年下半年或四季度可能由加息转为降息，降息将向全球输送流动性，对股市明显利好。

恒生指数与美债利率的关系

主持人：人民币资产升值对股市有什么影响？

梁杏：一般来说，我们认为这是一个盈利的股市。 一个国家的汇率升值本质上体现了大家对这个国家经济发展的信心。 同样，人民币升值也意味着大家都承认中国经济将向好的方向发展，有了这个承认，资金将会更多地成为中国，参与股市以换取更多的人民币。

4、如何看待港股科技的投资价值

主持人：你觉得港股目前的估值水平如何？

梁杏：以恒生指数为例。 恒生指数估值水平最大值为17.57倍，平均值为10.6倍，最小值为去年第四季度的7.23倍，目前估值水平为11.15倍，属中等水平。

你可能会怀疑，从重点来看，现在70.22%应该在很高的位置，为什么是中等水平呢？ 其实这个分位点是按出现时间加权计算的，最高点和最低点出现的时间非常短，平均值是10.6倍。 大部分时间介于约10-12倍的区域之间，加权后的分位点为70.22%。 港股通科技指数估值更高，也可能遭遇一些调整和波动，但若拖延时间，预计仍有一定空间。

此外，从历史上看，港股估值远低于a股估值的特点，甚至同一家上市AH股的公司的股票，港股估值可能长期低于a股。 这是因为AH股的港股长期折价。

资料来源： wind，截至2023/1/31

主持人：从港股科技ETF(513020 )行业构成和重仓股来看有哪些特点？

梁杏(港股科技ETF跟踪港股科技指数。第一大行业是生物医药相关，占31.9%；第二大行业是软件与服务占23%，支持计算机、互联网的第三大行业是技术硬件与设备占13.7%，还包括一些光伏设备； 在第四大行业是汽车与汽车零部件中占12.8%。 此外，还有零售业、芯片、芯片生产设备等一部分。

资料来源： wind，截至2023/1/31

前十大重仓股份包括腾讯控股、美团、药明生物、小米集团、快手、比亚迪、百济神州、中心国际、理想汽车、京东健康。 (仅供参考，不构成个股推荐() ) ) ) ) ) ) ) ) )。

主持人：我知道港股科技的行业分布总体比较平衡，你对排名靠前的几个细分行业的后续投资机会有什么看法？

梁杏：刚才你提到港股科技包括生物医药、计算机、新能源车、芯片等行业。 具体来看：

1）我们比较看好生物医药行业在未来2-3年的表现一方面，随着疫情后经济基本面的修复，医药行业研发、生产、销售逐步恢复正常，后续业绩值得期待； 另一方面，目前医药采集力度较以往有所下降，市场情绪影响也有所减弱； 最后，经过这两年的下跌，医药行业的估值已经非常低，后续空间也很大。 所以，总体来看，现阶段我们认可医药板块的投资机会。

2）计算机行业以及互联网平台已经过了高速发展的红利期，仅从网民数来看，我国网民数只有10亿左右，总人口也有14亿，因此持续增长的速度有限。 但是，我们期待着现有网民在互联网软件上的相互作用，以及新APP出现后的一些发展机遇。 例如，微信的用户也会使用支付宝吧。

此外，我们经常看到网络科技研发的机会。 在那之后，可能会出现创新的黑马企业。 因此，从总体上看，互联网板块仍然保持着增长板块的特性，互联网有望催生新的平台和商业模式。

3）新能源车行业基本面依然向好，但2023年可能会受到出口下滑的扰动，中间会有波动，长线依旧看好。

从全球范围来看，许多主要经济体的经济增速无论是人均收入总额还是PMI，还是2021年下半年和2022年全年总体趋势都在下降，所以2023年国外许多国家的经济增速都有可能继续下降，在这个过程中不可避免地会对我国的出口产生一些影响

4 )芯片行业有三重周期，短周期为需求周期(2-3年)； 中期的创新周期约为5-10年，比如从4G时代向5G时代的转型，在这个过程中会产生很多需求，即使没有新的公司成立，旧的公司也需要加强研发投入，这种投入主要体现在硬件的变更上，其中芯片长期也有国产替代的自主控制周期，长线约20-30年。

现在芯片正处于需求周期往下走，创新周期和自主可控周期往上走的阶段由于防控干扰、电子产品更新换代需求开始下降，芯片整体需求开始下降。 但科技创新周期和自主控制周期还存在，所以我们常说芯片产业是短空之长。

如果疫情后经济逐步复苏、复苏顺利，下半年芯片需求有可能在短周期内启动，三重周期同步上升。

5、2023年配置思路

主持人：最后我想请梁先生分享一下，2023年我们在大资产配置上的优先顺序应该是什么？

梁杏： 2023年股市的表现可能会比去年更理想。适当增加A股或港股的权益类资产配置一方面，经济基本面逐步回升，流动性支撑充分。 另一方面，在政策方面有相对乐观的预期。

今年，信创产业可能会慢慢从政策预期转向基本面落地，有望成为全年主线，可关注软件ETF（515230）、计算机ETF（512720）。港股方面，可以关注港股科技ETF（513020）等品种。

建议今年适当规避债券资产。 我们知道经济复苏与债市成反比，在复苏过程中债市不顺利的概率很高。 可以用银行理财、类固收、货币基金等来代替。

此外，黄金通常与美元资产的表现成反比。 由于预计2023年美国有关部门将放缓加息步伐或降低利率，黄金基金ETF(518800 )的投资机会也值得关注。

(源：接口AI )

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