导语：除了依赖乳业巨头的自有牧场、国内乳业、民间独立牧场以外，还有民间独立牧场的地方吗？

今年3月首次申报到期后，澳大利亚集团快马加鞭，于10月14日再次向香港证券交易所提出IPO申请。

澳大利亚的小组是谁？ 我想大多数人都不知道这个名字。

根据产奶量统计，2021年国内排名前6位的奶牛牧场分别为优然牧业(9858.HK )、现代牧业(1117.HK )、越秀辉山、乐源牧业、澳大利亚牧场和中国圣牧业(1432.HK )，产奶量分别为

奶牛牧场离不开大型乳业公司，但大型乳业公司很容易掌握奶牛牧场。

2021年，伊利和蒙牛共占国内成品奶48.6%的市场份额，紧随其后的光明乳业和君乐宝约占10%的市场份额，乳制品行业已呈现高度集中和寡头竞争格局。

2021年，前十大奶牛牧场运营商的市场份额只有23%，其中澳大利亚牧场仅占1.7%。

从排名来看，澳大利亚IPO似乎也不算什么。

但仔细调查后，澳大利亚在乳业和江湖上就是这样“扎眼”的。

经过多年的竞争变迁，优然畜牧业的大股东是伊利； 现代畜牧业的大股东是蒙牛。重组后的越秀辉山大股东是广州越秀集团。 乐源牧业是君乐宝全资子公司圣牧高科的大股东，果然是蒙牛。

只有澳大利亚牧场既不是完全依赖哪个乳制品企业，也不是国资，其控股股东位于印度尼西亚，是在新加坡上市的民营企业——印度尼西亚佳发集团(JAPF.SI )。

这一幕，宛如满天仙斗，却夹杂着搅动风云的“孤军奋战”。

从搅动风云到IPO，澳大利亚牧场明显有真骨顶。

因为在饲养奶牛方面，蒙牛也必须向澳大利亚牧场学习。

养奶牛，澳亚是认真的

2004年，澳大利亚与蒙牛合资，在内蒙建设奶牛牧场，其中澳大利亚持股70%。 这是国内第一个大规模奶牛牧场，奶牛超过1万头。

澳大利亚带来了技术，所以和蒙牛合作积极行动。

澳大利亚控股股东——印度尼西亚佳发集团隶属于印度尼西亚Santosa家族，创立于1971年，是目前亚洲市场领先的农产品公司，主营业务集中于家禽、牛奶、牛肉的生产，商业模式为中国、越南、彝

2008年，澳大利亚将70%的股份出售给蒙牛。 此后几年，澳大利亚转战山东建立了5个奶牛牧场，随后返回内蒙建立了3个奶牛牧场，随后又回到山东收购了2个奶牛牧场。

截至2022年6月，澳大利亚运营着10个牧场，11424头奶牛，其中57383头变成奶牛(其余为6个月内的小牛和23个月内的育成牛)； 以及两个肉牛场，共28152头肉牛。

目前，澳大利亚的三大主要业务是原料牛奶销售、牛肉销售、乳制品销售(其他业务)。

2019年至2022年上半年，澳大利亚前五大客户占总收入的比重分别为81.0%、72.6%、65.7%、65.3%，其最大客户蒙牛占总收入的比重分别为54.9%、23.8%

来源：招股书

2019年至2022年上半年，澳大利亚营收分别为3.52亿美元、4.5亿美元、2022亿美元和2.78亿美元。 继续业务的利润分别为7463万美元、9908万美元、1.05亿美元和2984万美元，其中2022年上半年利润同比减少62.7%。

来源：招股书

招股书显示，营业收入的增加主要是由于奶牛群规模的扩大。 2022年利润下滑来自毛利率下降，但毛利率下降来自饲料暴涨(玉米、大豆等大宗农产品涨幅较大)和原料奶价格下跌。

来源：招股书

在资产结构方面，澳大利亚的整体资产负债状况是良性的，不存在流动性问题。 而且，最初的配送表失效后，马上重新申请的行为，显示出了对融资的紧迫感。

结合招股书推测，澳大利亚可能要继续增加牧场数量，但一个大牧场投资额可达7亿，需要复杂的行政备案和审查。

在流畅的财务报表下，澳大利亚有着不平凡的表现。

母牛年均产量是衡量奶牛牧场运营效率的核心指标。

截至2015年，澳大利亚每头母牛年均产奶量连续居中国第一。 2021年，澳大利亚母牛产量为12.7吨/年，国内前五大牧场平均水平为11.5吨/年，行业平均只有8.7吨/年。

仅凭饲养奶牛的技术和经验，澳大利亚也是乳业巨头不可忽视的存在。

谈估值，澳亚是偏高的

2021年，两大新兴消费品牌朝气蓬勃的森和简爱，分别投资5840万美元、2920万美元从佳发集团购买5%和2.5%的股份。 据此，澳大利亚集团的估值为11亿6800万美元。

澳大利亚曾引进二线乳制品企业元气森林、简爱、新希望乳业、明治乳业作为战略股东。

截至IPO前，大股东佳发股份为62.5%，明治中国(日本著名乳业明治乳业)股份为25%，元气森林旗下的Plutus Taurus、新希望乳业分别为5%，朴诚乳业(简爱母公司)股份为2.5%。

澳大利亚净利润率更高的原因一是源于更高的成母牛年均单产，二是下游客源相对分散，议价能力高于其他三家大型乳业牧场。

来源：同花顺iFinD

备注：收入、利润均为2021年全年，澳大利亚2021年收入/利润/估值按2021年汇率平均6.45计算。

但是，11.13倍的PE，约为行业平均水平的2倍，据此，澳大利亚的评价明显更高。

进入2022年，澳大利亚进一步遭遇了外部双重打击。

首要打击是原料奶价格下跌。

2018年触底反弹，到2021年国内原料奶价格将处于高位运行状态。 但上半年，国内奶价开始松动。

农业农村数据显示，2022年8月生鲜乳月平均价格为4.12元/kg，环比持平，跌至7月份才止跌，但同比下跌5.6%。

更糟糕的第二个打击是饲料成本迅速上升。

农业农村数据显示，2020年以来，国内玉米价格上涨超过50%。 截至2022年初，豆粕持续上涨43%，玉米持续上涨6.4%。

据海关统计，2022年上半年，我国进口干草累计81.77万吨，同比增长6.9%。 平均到岸价为459.45美元/吨，同比上涨29.6%。

在双重打击下，2022年上半年，澳大利亚实现净利润2984万美元，换算成动态PE达到19.57倍。

如果澳大利亚在2023年顺利进行IPO，由于成本急剧上升和原料奶价格松动，澳大利亚11.68亿美元的估值将“风雨无阻”。

从投资者的角度看，澳大利亚的估值明显高于同行。

这一高度评价可能与澳大利亚艰难实现长期目标密切相关。

讲目标，澳亚志存高远

在乳制品企业和牧场的博弈中，作为劣势方的牧场，很难走第三方独立牧场的道路。 在招股书中，澳大利亚多次阐明了作为独立牧场不依赖股东的坚定立场。

这一立场与其战略目标一脉相承。

招股书中明确阐述了澳大利亚加大牧场规模、肉牛业务发展、基因育种力度进入产业链上游、建立可持续发展业务的四大综合战略。

另一方面，通过基因育种进入产业链上游，表明了澳大利亚区别于其他牧场，占领技术制高点的长久野心。

另一方面，“建立可持续发展业务”并不是空话、陈词滥调。

相反，越是掩饰的表现，越是最认真坦白。

“猪周期”家喻户晓，但“肉牛”、“原料奶”也存在周期波动，饲料端持续上涨，如何实现可持续发展、可持续盈利？ 有人能忽视这个变动吗？

2010年至2021年，伊利(600887.SH )净利润从7.77亿元增加到87.05亿元，连续11年增长，全年没有下跌。

显然，包括乳制品在内的上下游全产业链，才是真正的“可持续发展业务”。

认真的告白，体现在行动上。

澳大利亚是全产业链，只是不说而已。

澳大利亚从2017年开始开拓下游乳制品业务，其毛利由负转正，逐年上升，2022年超过肉牛业务，成为第二大利润来源。

但在招股书中，澳大利亚将乳制品业务归类为其他业务。 在公募本的通篇记载中，原料奶和肉牛似乎是主营业务。

澳大利亚开拓下游乳制品业务的“野心”可能已经持续了10多年。

2004年与蒙牛分道扬镳时，邀请函这样阐述了分手的理由：

“由于蒙牛将合资企业纯粹定位为上游行业的参与者，我们当前的业务战略是在中国拓展下游业务，通过与蒙牛的共同决定，2008年将合资企业70%的权益出售给了蒙牛。”

无论是综合战略的表述，还是融资目的，澳大利亚的说明重点都放在牧场规模和上游基因育种上，并没有明确提到要大力发展下游乳制品业务。

之所以只做这样的乳制品开拓业务，也许是为了不刺激蒙牛等大牌乳制品客户的敏感神经，而放出了“烟幕弹”。

如果只是作为独立奶源供应商，独立运营的澳大利亚也许可以走得很远。

不过，如果把长远目标定位为国内上游育种最专业、中游养牛最专业、下游乳制品知名品牌，将会撬动业内知名乳业企业的奶酪。

谈未来，前景光明、道阻且长

从长远角度看，澳大利亚的原料奶行业、乳制品行业有很大的增长空间。

数据显示，2019年中国人均牛奶消费量约为32.66公斤，世界人均牛奶消费量约为90公斤，中国约占其中的/3。 在饮食习惯相似的日本，人均牛奶消费量约为72.66，中国不到其一半。

近年来，高级液态奶呈现出更快的增长态势，这也有利于生产高质量(澳大利亚原料奶各项指标均高于中、美、日、欧标准)原料奶的澳大利亚集团。

来源：招股书

随着乳制品消费的持续增长，国内原料奶的供应缺口越来越大。

无论长期前景多么光明，澳大利亚都必须谨慎低头看路，应对当前脚下的问题和风险。

从短期看，澳大利亚面临三个核心问题。

一是资金储备。

由于环境保护等问题，目前牧场审批越来越严格，国内适合大型牧场(北纬40度至50度之间的温带草原，水电畅通，远离居住区)的地区本来就很少，近年来牧场运营商大举掠夺牧场的活动十分盛行。

对澳大利亚来说，提前占领牧场是当前的紧迫任务。

1万头奶牛规模的牧场，建设资金达7亿元，以现有澳大利亚2.87亿美元的流动资产，还不足以继续扩大规模。

其次，如果经营环境持续困难，饲料持续上涨，原料奶价格持续下跌等，澳大利亚可能面临短期损失。

显然，资金储备是占领牧场、环境艰苦的核心法宝。 这也是澳大利亚在第一次IPO申请到期后立即二次提交申请的原因。

二是技术开发。

目前，成母牛年奶产量世界纪录保持者Aftershock (奶牛名)来自威斯康星州的Selz-Pralle奶牛场，她的纪录为35.46吨/年。

国内成母牛年产量连续7年最高纪录保持者澳大利亚，年产量也只有12.7吨/年。 除了无法改变的自然气候外，澳大利亚在奶牛群的基因优化和养殖技术上还有很长的路要走。

技术开发是一个漫长而困难的过程。 再宏伟的志向，也只能从点滴中积累。

三是竞争风险。

澳大利亚多次坚持走第三方独立奶牛牧场之路，选择简爱、元气森林、明治乳业、新希望乳业等二线乳制品企业作为战略股东，进行双向绑定。

一线乳业企业自营、相关牧场自给自足的生产能力持续扩大。 澳大利亚的产能也在持续上升，如果二线乳制品企业需求不足，到时候会被一线奶企业掌握吗？

扩大下游乳制品业务，是打击敌人的根本出路，但这条路可能更封锁、更崎岖。

原本拉动的二线乳制品企业，一旦成为对手，就要面临一线乳制品企业营销、渠道等全方位的挤压。

澳大利亚未来的全产业链，或许就像一条长蛇，是随处可握的七寸。

如果IPO再次失败，这片牧场可能很难保持“清流”、不被蚕食的命运。

《道德经》云，反者道之举，弱者道之用。

在乳业江湖的这场游戏中，澳大利亚处于弱势地位，高筑技术壁垒，广泛储备资金食粮。 化韬晦为光，如龙在渊。

虽然身处江湖之远，但面对强敌之环等待，进了也担心，退了也担心。

本文来自阿尔法工厂研究院